有一種策略，是我決心要研究清楚的：買空賣空。這是我明明毫無概念，卻仍然不懂裝懂的投資術語之一。二十多年來，只要聽到這個字眼，我總是世故的點點頭。我敢打賭，這種人多的是，包括那些已經在做空的人，也許都不明白自己到底做了什麼。

我跟葛雷素先生促膝聆聽左翼智利音樂的那個晚上，我對他承認了自己的無知。他說，放空就是賣出別人的財產，期望從中得利。乍聽之下，頗有犯罪的味道，而我無法分辨放空股票跟放空布魯克林大橋有什麼差別。葛雷素先生立刻糾正我的誤解。

根據葛雷素先生的說法，放空是這麼運作的：

你打電話給營業員，表明你認為某一檔股票，好比說IBM，前景看跌，營業員就會建議你放空IBM。假如你放空一千股，當時每股市價一百六十元，那麼你的帳戶裡馬上就會多出十六萬美元的收益。這樣搞個一兩回，我想，百萬財富真是唾手可得。只要賣掉你壓根沒買過的一切，然後一覺醒來就能變成有錢人，還有什麼比這方法更棒？

遺憾的是，放空並非聽起來的那樣簡單。原來，你只不過是借來了一千股IBM股票，事實上，你的營業員得四處打探，找到願意借你這些股票的IBM股東，你才能夠買空賣空。

借給你股票的人，終究會跟你討回他的股票，而你償還的方式，就是付出當時的市價。舉例而言，假如你以每股一百六十元放空一千股IBM，六個月之後，IBM的股價漲到兩百元，那麼你就得花二十萬元才能完成交割。由於你一開始因為放空IBM而收了十六萬元，你最後會虧損四萬元。

你當然也可以無限期放空某一檔股票，只要帳戶裡有足夠資金，支付相當於股價的一定比率即可。那表示，在你一開始放空價值十六萬元的IBM股票之前，戶頭裡必須先有一大筆錢。也就是說，你只能放空自己負擔得起的股票。這項事實，讓我對原本聽起來完美無缺的計畫大感洩氣。

放空還有另一缺點是，放空股票的一切股利，歸於原股東所有，不屬於借股票的人。

不用說，假如你放空股票，當然是抱著價格走軟的期望。用上面例子來說，倘若IBM股價從每股一百六十元，跌到每股一百元，你就可以用十萬元歸還借來的一千股，淨收六萬元獲利。

葛雷素先生告訴我，有些人只做短線的放空，有些則做長線，耐心等待那些倒楣的股票跌成壁紙，他就可以不花一毛錢，歸還他在高價時借入的股票。舉例來說，假設你放空一千股市價五十元的股票，你的帳戶會增加五萬塊錢，倘若這家公司日後破產倒閉，這些錢就是你的了。

追蹤股票的放空比例──也就是有多少股份被放空──顯然是個很好的主意。《巴倫》與其他財經刊物，都會刊登各檔股票的放空總金額。倘若有一大群散戶放空同一檔股票，意味著這些放空投資人全錯了，股價將不跌反漲。相反的，如果僅有少數散戶放空某一檔股票，則顯示股價很可能下跌。

沒人知道，買空賣空是誰在什麼時候發明的。早期的美國市場，有半數投資人做放空買賣。在「牛」與「熊」的最初定義中，「牛」指的是耍手段哄抬價格的操縱者，「熊」則是指暗中搞鬼摜壓價格的放空人。一九二○年代是放空人的盛世，其中包括著名的「賣了先生」班．史密斯。

近幾十年來，放空已不如以往盛行──原因也許出自一種令人費解的道德疑慮。事實上，臆測股價上漲跟臆測股價下跌之間，並無道德高下之分，然而今天的社會鄙視、詆毀專業放空人，把他們視為華爾街的黏痰唾沫。我很幸運，能靠著葛雷素先生引介，認識放空作手中的一名佼佼者。

「拋售吧先生」吉姆．查諾斯（“Dump ’Em” Jim Chanos）在葛雷素先生懸掛實驗室外套的同一棟結算所裡，擁有一間辦公室。據葛雷素先生說，查諾斯是個曠世奇才，廣受歡迎，不過在我看來，他跟一般投資雅痞沒什麼兩樣。事實上，他自己也告訴我，他跟一般投資雅痞沒什麼不同──耶魯畢業，羊毛衫，三個孩子，家住威徹斯特，在華爾街工作──唯一的差別是，他做放空生意。為此，他被無數狗仔與偵探跟蹤、窺探和騷擾，想要讓他信用掃地，敗壞他原已不佳的名聲。

至於查諾斯本人，也是無所不用其極地扒企業醜聞，每當得逞，總讓他開心不已。博榮聯合壽險（Baldwin-United）是他的一次大捷。當華爾街在股價二十五元的時候大力推薦，他卻認定這間公司很糟糕，他接二連三放空這檔股票，股價卻一路上揚到五十元。這是對看壞信念的嚴峻考驗，你可以想像，抱著看準這檔股票即將毫無價值的信念在二十五元大量賣出，然後面對自己可能得在五十元一口氣買回時，多麼令人絕望。不過，查諾斯咬緊牙關撐了下去。

做多的投資人總有解脫的一天，因為股價再跌也跌不過零；然而做空買跌的人，玩的是一場無限大的賭局，因為股價走高是沒有上限的。理論上，股票可以飆到每股一百萬元，做空的人必須提高金額支援漲幅，直到不得不認賠殺出，或者宣告破產。

就博榮聯合壽險的案例而言，這種做法需要超出常人的膽識，而查諾斯勇氣十足──外加雄厚的資本支撐，直到股價逆勢下滑，最後跌到兩塊錢水準。況且，他沒打算束手就擒，和別的做多的同事一樣，放空作手也會主動出擊，拿壞消息刺激客戶，打電話給銀行與大戶，在《華爾街日報》散布負面報導，逢人就說他們放空的公司有多麼糟糕。放空作手於是成了惡魔分析師，許多企業認為，查諾斯是其中最邪惡的一員。「他們說我是個討厭鬼，」他抗議道，「真冤枉，我只不過希望人們得知真相。」

博榮聯合壽險一役告捷之後，查諾斯開始以放空為業，繼續尋找營運不佳的企業。他的工作受到一群華爾街分析師的大力幫忙，查諾斯形容這群人是荒謬的樂觀主義者，就算把頭塞進鐵達尼號的破洞裡，也看不到破洞存在，他們只會把沙皇帝國從「高度推薦」，降級為「強力持有」。他的放空炒作中，帶有一股救世的熱情，他認為自己在清除市場上的蠢事，他的工作是一帖解毒劑，對抗券商以自利為目的的研究報告。

「你目前放空哪一檔股票？」我問。「德州，」他說，「假如我能放空紐約房地產，我絕對一往直前，可惜我還沒找到方法。不過德州也可勉強接受，德州銀行、德州餐館、德州的原油服務公司，尤其是所有二流企業，我全都放空，我可以等。」

放空需要很多的耐心和本錢，由於我兩者皆空，只好不理會查諾斯給的明牌。不久之後，我改變了心意。

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買空賣空變成大富翁